岳陽林紙集團原董事長、總經理王祥
被業界譽為“紙中茅臺”的岳陽紙業，2007年底曾因創業元老王祥的蹊蹺免職而備受輿論關注，事隔一年半之后，還是“教父”王祥，再次將岳陽紙業帶入輿論關注的漩渦。
記者近日從湖南省紀檢部門獲悉，卸任不滿一年半的岳陽紙業原董事長王祥因離任審計時發現重大問題，已于2009年4月初被“雙規”，而包括岳陽紙業副董事長黃亦彪、總經理李樂安在內的數名高管也在接受調查。
岳陽紙業大股東湖南泰格林紙集團有限責任公司(下稱“泰格林紙”)前身為岳陽林紙集團(下稱“岳陽林紙”)，1998年接任岳陽林紙掌門人的王祥以敢于負債擴張聞名，2000年之后展開大肆收購，短短數年收購湖南大部分紙廠和漿廠，且將觸角伸向省外，并于2004年將旗下岳陽紙業上市，其后更謀劃泰格林紙整體上市。
2007年底王祥被免職后，泰格林紙副董事長吳佳林取其代之，接任董事長，同時兼任上市公司岳陽紙業董事長。
王祥于2000年率先在全國推出岳陽紙業“林紙一體化”的概念，公司也因為林業資源的豐富而被行業研究員稱作“資源股”而非“紙業股”，由此得到“紙中茅臺”的美譽。
但記者多方調查得知，泰格林紙一直對外宣稱的“自營林地達200萬畝”并非實情，而且其負債已逾百億元。
王祥時代的負債擴張已經令泰格林紙疲態盡顯，未來如何抹平王祥時代鼓吹膨脹的泡沫，實現岳陽紙業由“資源股”向“紙業股”的真實回歸，成為新任董事長吳佳林必須面對的難題。
最近，國內造紙龍頭老大晨鳴紙業董事長陳洪國應邀率隊造訪泰格林紙長沙總部，成為公司下一步往何處去的一大看點。
1。王祥被“雙規”
湖南省相關職能部門人士透露，湖南省審計廳在2008年對王祥進行例行離任審計時，發現其貪污和侵占公款1000多萬元，涉嫌嚴重的經濟犯罪;且其在任期間盲目投資和擴張，導致泰格林紙負債增加87億元，達到103億元，經過深入調查，2009年4月初，湖南省紀委決定對王祥實行“雙規”。
事實上，2004年岳陽紙業上市的時候，王祥就已經到了60歲的退休年齡，但其還是繼續擔任泰格林紙董事長直至2007年，此時他已經63歲了。
2007年11月5日，湖南省國資委發出通知，免去王祥泰格林紙董事長、黨委書記，不再提名為岳陽紙業股份有限公司董事長人選。
此后，經過數個月的離任審計，紀檢部門發現王祥涉嫌貪污侵占公款1000多萬元，遂于2009年4月初將其“雙規”。
王祥手下的得力干將——黃亦彪和李樂安——也同時接受調查，這兩人分別是泰格林紙副董事長和財務總監，同時分別兼任岳陽紙業副董事長和總經理。
遼寧省彰武縣人氏王祥，1981年進入岳陽造紙廠(岳陽林紙前身)，從車間主任一直干到公司總經理，其間幾起幾落。在其任上，他將岳陽紙業從一家即將破產的企業改造成為一家行業優秀上市公司。
公司資料顯示，從1998年7月王祥臨危受命，到2004年核心資產岳陽紙業上市，泰格林紙總資產由6.4億元增長到80億元，增長了近12倍;凈資產由1.9億元增長到現在的31億元，增長了16倍;產能由6萬噸增長到目前的70萬噸，增長了10倍;林業基地迅速發展到150萬畝以上，企業由虧損嚴重到最近四年連續實現利潤過億元。泰格林紙一躍成為全國造紙及紙制品行業排名第四的企業。1
另外，王祥更為著名的是，在全國率先提出“林紙一體化”概念，泰格林紙在全國企業造林方面實現了“四個第一”：全國最大的自營林面積150萬畝和200多萬畝的訂單林業;全國最大的苗圃，超過13000畝;全國第一家企業創辦的林業科研中心;全國最大的楊樹基因庫。
硬幣不止一面。王祥的一面是精明能干和積極進取，另一面卻是膽大冒進。2006年，本報記者曾與王祥面談一個多小時，他自稱“公關能力弱了當不了董事長”，又承認“我也想管理層持股、MBO，但要看政策”(截至到2007年6月30日，王祥持有岳陽紙業非流通股14.81萬股)。
其時，他對于外界關于公司的環保和資金的一些質疑，一概以“污蔑”、“妖言惑眾”等詞句予以反駁。“公司資金鏈條的問題，你不用操心，集團下面的子公司，個個盈利，有良好的資金支持。”
此外，有關部門的調查中還直指王祥盲目投資，且多數投資項目均未達到預期收益，與此同時，泰格林紙的債務卻與日俱增，王祥在任的數年間，公司負債由此前的10多億元上升到103億元，10年間負債增加87億元。
6月9日下午，記者在岳陽紙業岳陽本部偶遇泰格林紙副總裁楊傲林，他沒有聽說王祥被雙規之事，“至于黃總和李總，目前確實已經卸任各自職位”。
“這樣重大的事情，上市公司也沒有公告，岳陽紙業的信息披露實在難讓人滿意。”中信證券湖南總部研究總監劉亞輝博士直言，王祥作為岳陽紙業創業元老和企業奠基人，而且其被“雙規”與上市公司存在著密不可分的關系，公司理應向投資者廣而告之。
2。負債擴張
據1971年進入岳陽造紙廠的原泰格林紙安裝公司總經理王殿舜回憶，東北漢子王祥1981年進入岳陽造紙廠工作，此后一步步升到岳陽造紙廠副廠長的位置，繼而擔任岳陽林紙總經濟師、總經理，直至1998年7月擔任岳陽林紙總經理。
公開資料顯示，1998年，這家老牌國企已經危機深陷，虧損達數億元，王祥1998年走馬上任后，用了三年的時間脫困，2000年，岳陽林紙改名為泰格林紙。嗣后的2004年5月，泰格林紙旗下造紙業務以岳陽紙業之名在上交所上市，以6.69元每股的價格發行8000萬股股票，首次募集資金5.08億元。
已經在泰格林紙工作了45年的文根深說，王祥在上市之后開始擴張，大舉貸款上馬新項目，導致項目越來越多，而負債也越來越高。
自2000年到2003年，泰格林紙先后收購益陽沅江造紙廠、永州冷水灘造紙廠、懷化洪江紙廠，至此，一統湖南造紙業天下。另外，還兼并了中南地區最大的木材中轉站——岳陽市木材公司，以及當時擁有2個5000噸級碼頭的湖南唯一通江達海長江港口——城陵磯港務公司。
在林業投資上，2006年，泰格林紙先后收購湖南天井山林場和湖北廣水中華山;2007年7月，收購湖南國有林場;11月又整體收購7萬立方米的湖南懷化通道貯木場，用于懷化40萬噸原料備庫中轉和集散。
而為了打造夢想中的“林漿紙一體化”體系，王祥也在上游紙漿業務方面頻頻出手。除了此前已有的沅江紙業10萬噸葦漿項目、湘江紙業15萬噸包裝紙項目，2006年6月，泰格林紙在常德投資45億元建設溶解漿項目;2007年初，在湖南沅江投資7.7億元建設150噸/年的新紙漿廠;2007年6月，啟動湖南懷化造價43.5億元的40萬噸/年漂白硫酸鹽漿生產線;7月28日，耗資7.7億元建設湖南益陽30萬噸漿紙工程。耗資如斯，外界普遍對岳陽紙業的資金鏈產生質疑。
“國家給了我大量貸款，我現在手里還有幾十億凈資產，我不會擔心資金問題。”2006年，王祥曾在泰格林紙長沙總部會客廳里對記者說。
“事實并非如此。”熟知泰格林紙的分析人士坦言，紙業產能每擴大一萬噸，就需要增加資金投入一億元。到2005年，泰格林紙的資金就已捉襟見肘。
2006年，為了解決資金缺口，泰格林紙向國家開發銀行申請政策性貸款24億元，其中22億元為項目貸款，另外2億元用于造林。至于此外的常規性貸款則更不在少數。
除了銀行貸款，泰格林紙還通過向岳陽紙業轉讓資產大量變現。從2004年到2007年短短三年里，岳陽紙業四次定向增發，先后購買泰格林紙12萬噸膠印書刊紙技改項目、茂源林業27.43%股權、卓越漿紙公司資產和永州湘江紙業股權，泰格林紙融資近10億元。
即便如此，仍不能完全滿足泰格林紙因急速擴張而增長的資金需求。2006年9月，泰格林紙欲與香港駿麒基金成立合資公司，以后者1.87億美元的現金出資緩解困局，但湖南有關部門最終叫停了這一合作。
此后，泰格林紙兩次發行債券，2007年6月，發行8億元10年期債券;2009年5月，以岳陽紙業為平臺發行11億元短期融資券。
2007年7月，王祥更謀劃定向增發注入泰格林紙的漿紙業務和林業資產，但9月18日定向增發方案變成了配股方案，到11月17日，連配股方案也被湖南國資委否決。
項目急劇擴張之下，岳陽紙業負債也是直線上升。年報顯示，從2005年到2007年，岳陽紙業負債分別為23.19億元、26.29億元、39.7億元。而到2008年年底，岳陽紙業負債已達44.6億元，短期借款18.58億元，資產負債率達60.3%;而總資產146億元的泰格林紙則負債達103億元，資產負債率更是高達70.5%。
諸多投資項目盡管耗資巨大，但收益卻難稱理想。湖南省紀檢部門人士透露，調查發現，王祥時代投資的不少項目都沒有達到預期收益，特別是懷化和永州的造紙項目，目前還處于虧損狀態。
3。林地面積疑云
泰格林紙此前一直津津樂道于自己所擁有的林業資源，并通過定向增發將旗下湖南茂源林業有限責任公司(下稱“茂源林業”)的林業資源悉數注入岳陽紙業，同時通過湖南森海林業有限責任公司(下稱“森海林業”)大量收購林業資源，積極為未來的整體上市提前落子布局。
其對外公開的資料稱，泰格林紙擁有的林業基地已遍布湖南、湖北的80多個縣市區，擁有自營紙材林基地200萬畝，加上訂單、合作造林、收購青山等營林模式，公司可控林業資源超過500萬畝。而岳陽紙業2008年年報顯示，茂源林業擁有林業面積101萬畝，其中楊木72萬畝，松木23萬畝，其他6萬畝。
很多機構也紛紛看多泰格林紙的林木資源，有券商更因為岳陽紙業旗下有林木資源而將其稱為“紙中茅臺”，形容它為“紙業貴族”、“上游經典——厚于內而廣乎外”，熱力推薦。
而岳陽紙業也不負眾望，成為近年來市場的一大奇跡。公司股票自2005年12月的3.39元起步，至2007年10月頂峰時期突破44.85元，股價翻了12倍，如此兇猛的漲幅，在紙業板塊里面非常罕見!
緣由在于，機構評價岳陽紙業，“我們一直沒當岳陽紙業是造紙企業，而是把它看成資源型企業。造紙行業終歸會回到行業的正常利潤水平，而上游的林業資源卻可以不斷做大并帶來豐厚利潤”。也就是說，岳陽紙業的最大價值并不在于造紙環節，而是它現在和將來可能擁有的數百萬畝林業資源。
但是記者調查得知，泰格林紙宣稱的林業資源可能含有水分。
公司一名有著多年護林經驗的工人稱，岳陽紙業旗下茂源林業的林業資源為80多萬畝，加上森海林業的10多萬畝，以及零星分散于赤壁、常德、益陽等地的50萬畝，整個泰格林紙自營紙材林為150萬畝，并沒有200萬畝。
岳陽林業部門數據也顯示，泰格林紙在岳陽的林業資源為30萬畝，整個集團共有150萬畝。記者曾就此數據向泰格林紙總工程師楊傲林求證，后者稱泰格林紙林業資源為150多萬畝，至于岳陽紙業林業面積，則“搞不太清楚”。
而泰格林紙以“合同定購”等形式栽種在洞庭湖邊的數十萬畝楊樹也引發公眾的普遍擔憂。2006年初，聯合國全球環境基金會(GEF)、世界自然基金會(WWF)、中科院地理資源所等機構在對洞庭湖的一次大型科學考察后發出警告，稱洞庭湖蔓延成風的盲目種楊正在逐漸改變洞庭湖的自然原生態，令原本已十分脆弱的生態系統面臨嚴重的威脅。
“楊樹的入侵，降低了防浪林功能，同時原始種群的更替也打破了生態系統的平衡。”2006年，湖南省林科院研究員袁正科直指，歐美楊樹因其喜濕、生長快、適應性強等特點，一旦成片植于湖灘濕地就成為絕對優勢種群，將改變濕地原有植被群落結構，進而嚴重破壞生態系統。
他坦言，洞庭湖對楊樹的承載能力只有120萬畝，目前栽種的楊樹面積已經嚴重超標，而泰格林紙一家的面積就超過60萬畝。“我們希望企業在生態環境面前能夠對經濟誘惑保持適當的克制。”
此外，泰格林紙在環保排污方面的不盡責也令外界對其印象大打折扣。2009年3月，泰格林紙旗下沅江紙業因違法排污且屢查屢犯，被湖南省環保局開出100萬元的巨額罰單。
4。新舊權力交接
盡管王祥的繼任者吳佳林上任已經一年有余，但泰格林紙和岳陽紙業在經營層面似乎并未發生太多可喜的變化。
接近泰格林紙業高層人士透露，吳佳林就任董事長后相當長的一段時間內，泰格林紙高管層都存在著兩個意見相左的派系。
這位人士曾與泰格林紙副董事長黃亦彪同窗，上世紀70年代即進入岳陽造紙廠工作至今，其與黃亦彪以及泰格林紙副總裁葉蒙等高管熟識，因此對泰格林紙高層的關系感受頗深。
他透露，和王祥走得比較近的人包括岳陽紙業副董事長黃亦彪、集團財務總監兼岳陽紙業總經理李樂安、集團副總裁兼總工程師楊傲林和泰格林紙副總裁葉蒙等一批公司“老人”。
而吳佳林之前是益陽沅江造紙廠的一名鉗工，之后一路攀升至沅江造紙廠廠長，2000年3月，通過成功運作將沅江造紙廠賣給泰格林紙，吳佳林坐上了泰格林紙副總經理的位置，主管銷售和原材料供應。
和吳佳林走得比較近的盡管也有其原沅江造紙廠和永州湘江紙廠的一些人，但是在掌控公司大局方面卻顯得力不從心。
2008年的泰格林紙，雖然已經是后王祥時代，但其影響力卻似乎依然存在。
上述人士告訴記者，吳佳林就任后很長一段時間里大部分資金的使用都是由葉蒙簽字，李樂安劃撥。很多銀行貸款最后也得由王祥給銀行打電話才能搞定。
記者曾就泰格林紙高層關系向楊傲林求證，其未置可否，只說“我是搞技術的，這塊的事情不歸我管”。
“‘王派’是創業者，追求的是規模和速度，而‘吳派’是守業者，強調的是穩健和策略。”劉亞輝認為，兩派各自所處的地位和視角不同，他們之間存在分歧也不足為奇，要擔心的是如果雙方達不成共識，會令本已身陷困境的泰格林紙更加舉步維艱。
“(一些議案)沒通過很正常。這說明現在管理層更理性更負責，不是拍腦袋上項目，更務實。”早在2008年初，岳陽紙業2007年王祥時代的兩大項目：被機構望眼欲穿的配股購買大股東資產方案莫名被暫緩，接下來就是投資新項目的議案被機構在股東大會否決之后，吳佳林接受本報記者采訪時這樣回應。
領導班子的突然更替，難免引發市場的普遍關注與擔憂。申銀萬國研究員周海晨表示，更換集團及上市公司董事長，可能引發市場對公司長期戰略持續性的質疑，盡管由前泰格林紙的副董事長吳佳林擔任集團及上市公司董事長有助于維持公司長期發展戰略的穩定性，但管理層主要領導的變更將影響投資者對公司未來發展的預期。
5。晨鳴紙業低調考察
王祥被“雙規”，故事未完待續。
吳佳林此前在接受媒體采訪時坦言，泰格林紙目前庫存產品已達到兩個月產能，而投資30億元、即將達產的40萬噸高紙技改項目暫時還無法產生效益，全集團只有上市公司在贏利，目前泰格林紙正在苦渡難關。
“擺在前面的路有兩條，可以尋求被優勢同行兼并，也可以沿著王祥的老路注入資產整體上市。”劉亞輝直言，留給岳陽紙業的想象空間并不很大。
吳佳林似乎更傾向于前者。知情人士透露，吳佳林早有引進強勢同行兼并泰格林紙的想法，今年4月，在與國內造紙龍頭老大晨鳴紙業密切接觸之后，吳佳林悄悄將其董事長陳洪國邀請到泰格林紙參觀考察。
“4月份的時候晨鳴老總陳洪國的確來過一趟，但我也是后來才知道的，至于晨鳴是否會并購岳紙，這個我不太清楚。”楊傲林的回答在印證消息準確的同時，也更佐證了吳佳林與晨鳴紙業接觸的隱秘性。
另一位接近泰格林紙高層的人士的一句話猶顯得意味深長：“現在企業間的并購重組是國際國內經濟大趨勢，各個行業都不例外。”
如果僅僅從技術層面來講，并購完全可行。晨鳴紙業2008年主營收入155.3億元，凈利潤10.75億元，分別為岳陽紙業的4.75倍(32.72億元)、7.7倍(1.396億元)。
另外，從資產負債率來看，晨鳴紙業是46.68%，而岳陽紙業高達60.34%。
“從這些財務數據來看，晨鳴紙業并購岳紙是可行的。”劉亞輝表示，晨鳴紙業以4.75倍于岳陽紙業的主營收入，7.7倍于岳陽紙業的凈利潤，其財務費用卻不到后者的2倍，兩公司的優劣對比一目了然。“另外，截至2009年一季度，晨鳴紙業貨幣資金高達39.49億元，收購自有資金充沛。”
湖南省國資委某官員稱，晨鳴紙業并購岳陽紙業的事情，他有耳聞，但“至少還沒到省國資委這個層面”。
6。整體上市之惑
兼并重組之門如若關上，泰格林紙似乎只能回到王祥原來設計的老路上來：向上市公司岳陽紙業注入全部資產，實現整體上市。年初，湖南省國資委也擬定了泰格林紙2009年整體上市的方針。
“通過定向增發實現泰格林紙整體上市從操作技術上來講并無難處，但問題是泰格林紙還有多少優質資產可以注入?”湖南省參與調查王祥案的相關紀檢人士直言。
他們調查發現，泰格林紙80%的資產都已集中在岳陽紙業，只有20%的資產沒有裝入上市公司，而且吳佳林也曾對媒體坦承，目前整個泰格林紙旗下只有岳陽紙業贏利，其它公司都沒有利潤貢獻。
2008年年報顯示，岳陽紙業旗下兩個全資子公司——茂源林業和永州湘江紙業——貢獻了上市公司凈利潤的大頭，分別為4726.65萬元和4485.52萬元，兩者之和占到上市公司全部凈利潤1.396億元的65.99%。
而接近泰格林紙高層的人士透露，泰格林紙此前謀劃整體注入的資產主要有以下幾塊：岳陽國泰機械有限公司(下稱“國泰機械”)、岳陽宏泰建筑安裝工程公司(下稱“宏泰建筑”)、湖南駿泰漿紙有限責任公司(下稱“駿泰漿紙”)、泰格林紙安泰經貿有限責任公司(下稱“安泰經貿”)以及其它幾個三產業公司，此外就是包括森海林業在內的一些林業資源。
中信證券造紙印刷行業分析師許駿認為，“泰格集團最優質的資產是森海林業，而岳陽紙業的主要利潤點也是林業。上游林木資源可以帶動成本的削弱以及供應的穩定。”
但記者調查獲悉，這些擬注入資產中，除國泰機械和駿泰漿紙資產狀況稍好之外，其它都乏善可陳，而且所有擬注入資產正如吳佳林所言“目前都沒有贏利”。
盡管泰格林紙宣稱將加快林業資源收購，但眼前的現狀是：泰格林紙三分之二的林業資源都已通過茂源林業裝入上市公司，而森海林業只有10多萬畝林業資源，其它分散于各地的林業資源短期內業無法產生規模經濟效益。
“現在林場少，想拿的企業多，林業資源的擴張并非如此簡單。”林業分析人士表示，現在國家加強對林業資源的管理，審批程序日漸復雜，收購林業資源越來越難。
劉亞輝直言，由于整體上市涉及到國有資產轉讓等事宜，還需要獲得國資部門的批準，“是否會遭到2007年定向增發時被國資委一票否決的境遇還不得而知”。
盡管楊傲林表示目前正是泰格林紙整體上市的最好時機，而且“相關工作正在有序推進”。但熟知泰格林紙經營狀況的岳陽市地稅局某工作人員一針見血地指出，以目前泰格林紙的現狀，根本不具備整體上市的條件。
他分析道，泰格林紙自2008年9月之后形勢急轉直下，業績就開始虧損，而且現在攤子鋪得很大，且負債達到103億元，“這樣的基本面，一旦定向增發整體上市，會導致財務費用大幅增加，再加上以前的負債拖累和缺乏業績支撐，利潤會迅速下降，上市公司很快就會瀕于絕境。”
無獨有偶，這位工作人員的觀點也得到了某些業內人士的認可。
“粗放式經營模式成為‘吞噬’業績的‘猛虎’。”興業證券行業研究員雒雅梅雖然看好岳陽紙業，但也客觀指出，“公司經營管理效率一直處于業內較低水平。一方面體現在毛利率水平上，雖然占盡資源優勢，但毛利率水平相對競爭對手并無明顯優勢;另一方面體現在期間費用上，其三項費用率一直處于業內較高水平，通常在12%以上。可見，其辛苦賺得的微薄利潤完全被龐大的期間費用所吞噬。因此，在2009年整體景氣依舊低迷的情況下，公司如果仍延續粗放式經營模式，不能合理控制費用率，則經營成果最終仍難以體現在業績上，只能竹籃打水一場空。”（21世紀經濟報道） |
