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近日，中金發(fā)布研報(bào)稱，造紙產(chǎn)業(yè)鏈目前呈現(xiàn)“資源端高度集中，加工端分散博弈”特征，紙漿作為稀缺稟賦資源品、掌握強(qiáng)定價(jià)權(quán)。當(dāng)前中國紙企已步入存量博弈成熟期，單純靠資本開支驅(qū)動(dòng)的增長難以為繼，戰(zhàn)略核心已轉(zhuǎn)向利用自有纖維對(duì)沖金融屬性強(qiáng)的漿價(jià)波動(dòng)。 報(bào)告繼續(xù)看好2026年“林漿紙一體化”龍頭表現(xiàn)，在資源約束與成本波動(dòng)下，一體化是實(shí)現(xiàn)成本對(duì)沖與資源重估的核心。建議聚焦具備高纖維自給率、擁有資源壁壘的“價(jià)值整合者”。 中金主要觀點(diǎn)如下： 2021年造紙牛市后利潤分配向漿端傾斜，造紙產(chǎn)能出清呈現(xiàn)“長尾效應(yīng)” 中金認(rèn)為，造紙產(chǎn)業(yè)鏈目前呈現(xiàn)“資源端高度集中，加工端分散博弈”特征，紙漿作為稀缺稟賦資源品、掌握強(qiáng)定價(jià)權(quán)，而中游造紙受漿價(jià)高企與需求疲軟擠壓，利潤空間持續(xù)收窄。由于單噸投資高昂且折舊壓力大，行業(yè)在供大于求周期下的出清速度緩慢，規(guī)模效應(yīng)難以轉(zhuǎn)化為價(jià)格紅利，盈利穩(wěn)定性較大程度依賴成本端的有效傳導(dǎo)。 戰(zhàn)略范式由產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈一體 中金認(rèn)為，中國紙企已步入存量博弈成熟期，單純靠資本開支驅(qū)動(dòng)的增長難以為繼，戰(zhàn)略核心已轉(zhuǎn)向利用自有纖維對(duì)沖金融屬性強(qiáng)的漿價(jià)波動(dòng)。這種一體化布局本質(zhì)上是將不穩(wěn)定的加工利潤沉淀為確定的資源性溢價(jià)，使龍頭企業(yè)從“全球資源搬運(yùn)工”逐步向“價(jià)值整合者”轉(zhuǎn)型，成為在周期底部維持ROE穩(wěn)定的關(guān)鍵。 2026年短期木片供需缺口將現(xiàn)，看好木片、漿價(jià)中樞修復(fù) 短期來看，國內(nèi)近年來大規(guī)模投產(chǎn)自制漿，但優(yōu)質(zhì)木片資源的配套建設(shè)周期遠(yuǎn)滯后于設(shè)備投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)木片市場(chǎng)將出現(xiàn)階段性供給缺口，原材料緊缺將推升成本重心;隨需求端邊際改善，2026年紙漿價(jià)格中樞有望迎來修復(fù)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈自給能力的頭部企業(yè)將繼續(xù)演繹“加工制造”到“資源重估”溢價(jià)機(jī)會(huì)。
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