紙品消費難以獨善其身
在外圍經濟不景氣、人民幣升值加速、勞動力成本上升及自然災害頻發(fā)等多重因素作用下，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國出口總額同比增長僅22.9%，回落4.9個百分點；城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長25.6%，回落0.3個百分點。投資、出口和消費作為拉動GDP增長的三駕馬車，已經有兩駕放緩，因此預計今年GDP增速趨緩，經濟下行風險增加。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2000－2007年，紙及紙板產量年均增長13.39%，消費量增長10.72%，均高于GDP增長水平。紙及紙板消費與經濟增長密切相關，通過簡單的數(shù)量模型分析，發(fā)現(xiàn)過去幾年兩者絕對量之間的相關系數(shù)為0.99，相對增長率之間的相關系數(shù)為0.61；GDP絕對量增加100億元，紙品需求增加約0.07萬噸，而GDP每增長1%，將帶動紙張消費增長1.15%。近年來，我國經濟多年保持了快速的增長態(tài)勢，成為拉動紙業(yè)消費的強勁宏觀動力。因而，一旦經濟增長下行，紙品消費也難以獨善其身。當然，由于準確判斷經濟增長是否出現(xiàn)拐點非常困難，我們并不試圖判斷我國經濟增長是否已處于拐點處，僅從謹慎投資的角度，因目前經濟增長壓力增大并存在較多不確定性，而紙業(yè)發(fā)展與國民經濟息息相關，因此應該以謹慎的態(tài)度看待對紙業(yè)公司的投資策略。
行業(yè)集中 龍頭企業(yè)受益
近年來，我國造紙行業(yè)產業(yè)集中度持續(xù)提高，行業(yè)靠前企業(yè)生產規(guī)？焖僭黾樱2007年前10大企業(yè)產量與全部產量之比接近25％。從規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量來看，2007年11月我國規(guī)模以上造紙企業(yè)約3008家，而到今年2月這短短3個月內就關閉136家至2872家，由于近期不斷有媒體報道造紙企業(yè)關閉的消息，預計當前尚在生產的企業(yè)在2800家左右。我們認為，大量企業(yè)的關閉給大型企業(yè)擴展了市場空間。
我們認為，在國家造紙產業(yè)政策及節(jié)能減排的推動下，產業(yè)存量整合有望加速。此外，從明后兩年的產量擴張規(guī)劃來看，新增產能集中在上市龍頭企業(yè)，如晨鳴、華泰、太陽、博匯等上市公司已經在建或籌備的產能約220 萬噸。因此，在存量整合加速和業(yè)內優(yōu)秀企業(yè)強者更強的自我擴張下，我國造紙行業(yè)的集中度將進一步提高。產業(yè)集中度的提高有利于抵御宏觀經濟下行對龍頭企業(yè)業(yè)績增長的拖累，并將明顯改善企業(yè)對上下游的議價能力，促進行業(yè)良性發(fā)展，建議關注龍頭企業(yè)的投資價值。
預期企業(yè)利潤有所增加
從基本面來看，行業(yè)主要產品價格在經過多次超預期上漲之后，預期企業(yè)業(yè)績有所增加。雖因下游用戶的承受力、庫存上升等因素影響，紙價繼續(xù)大幅上漲帶來壓力，但從7月份的紙價漲幅和纖維原料價格而言，行業(yè)盈利能力在不斷增強。因此，我們對業(yè)內龍頭企業(yè)及以細分景氣紙種為主的企業(yè)增長前景依然看好。
|
